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机械密封国产龙头 业绩进入持续高增长通道

点击次数:947   发布日期:2018-03-10   【打印此页】   【关闭
        公司存在四个预期差: 一是市场空间大, 超过 300 亿元; 二是 2018年产能瓶颈得以突破,持续放量; 三是对标海外龙头公司,公司成长路径清晰; 四是关键核心零部件进口替代典范,可对标恒立液压,价值大幅低估。未来几年,随着炼化、石油、天然气、核电等领域投资强度的攀升,公司需求增长确定性高;同时,随着产能瓶颈的持续突破,公司业绩有望进入持续高增长阶段。


  围绕高端密封领域布局, 市场空间超 300 亿元。 公司自成立以来,主打产品为各类机械密封及其辅助(控制)系统; 2017 年公司通过收购优泰科,拓展往复密封领域;此外,公司高端静密封市场拓展持续进行。 2016 年我国密封件行业销售收入约 1178 亿元; 其中,2017 年机械密封的市场空间约 60 亿元, 往复密封市场空间约 65 亿元, 高端静密封市场空间约 200 亿元; 故公司产品战略下所对应市场空间超 300 亿元,具备广阔的市场纵深。




  2017 年存在产能瓶颈, 2018 年产能将进入持续释放阶段。 2017 年二季度后, 公司在手订单加速增长; 2017 年实现净利润 1.20 亿元,同比增长 22.86%, 反映出产能瓶颈导致的业绩释放不力。 为此,公司积极应对:一是通过增加设备投资提升产能约 30%;二是完成“机械密封和特种泵生产基地项目”一期工程的建设, 对应增加约 40%产能;三是拟通过收购华阳密封, 进一步扩增 30%产能。 在未来几年强劲需求背景下, 公司在战略上倾向于扩大产能占领市场空间, 我们可以预见,未来三年公司产能将进入持续释放期。


  对标国外龙头发展之路,公司成长路径清晰。 据统计, 全球机械密封领域排名第一的约翰·克兰占全球市场份额 30%以上,第二的伊格尔·博格曼和第三的福斯合计占有率超过 30%; 而中国市场集中度分散,公司国内排名第二,市占率不到 10%。 上述国际对标企业通过不断的产业并购扩大版图,迅速成长为近百亿元营收级别的“巨头”,公司目前体量依然较小, 通过产品战略的稳步推进,成长路径清晰。


  关键核心零部件打破国外垄断, 价值大幅低估。 密封件属关键基础工业件,其发展水平直接关系到我国装备制造业的振兴大局。《液压液力气动密封行业“十三五”发展规划》指出到 2020 年 60%以上的液气密高端产品实现自主保障。公司是推动高端密封件国产化进程的先锋,在石化、核电、天然气管输等诸多领域成功打破国外垄断。作为国内动密封领域的龙头, 公司可对标国内液压行业龙头恒立液压,具备估值溢价的潜力。


  维持公司“买入”评级。 基于审慎性原则,暂不考虑收购华阳密封的影响,预计公司 2017-2019 年归母净利润分别为 1.20、 1.82、 2.55亿元,对应 EPS 分别为 1.13 元/股、 1.71 元/股、 2.39 元/股,按照最新收盘价 40.08 元计算,对应 PE 分别为 36、 23、 17 倍。 我们认为公司存在“四大预期差”, 价值大幅低估, 维持“买入”评级。


  风险提示: 宏观经济增速不达预期的风险;下游行业复苏不达预期的风险;公司产能不足的风险;收购进展不及预期的风险; 公司产能释放进度不及预期的风险;公司进口替代进展不及预期的风险;公司外延并购效果不及预期的风险;公司与相关对标公司并不具有完全可比性,相关资料和数据仅供参考。


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